水泥最早是罗马人创造的硅酸盐胶凝资料， 500年前的水泥和现在没有太大距离，作为传统职业，水泥的产品制作非常安稳。100年前，水泥大体上分为高标号水泥和低标号水泥产品单一简略，同质化，因而本钱低几乎是仅有竞赛优势，适于大规划工业化出产，高标号便是强度高（更硬，标号42.5），低标号便是没那么硬（标号 32.5）。

　　国家商场监督办理总局、国家标准化办理委员会同意GB175-2007《硅酸盐通用水泥》3号修正单，现已发布，复合硅酸盐水泥32.5强度等级（PC32.5R）将撤销，修正后将保存42.5、42.5R、52.5、52.5R四个强度等级，将于2019年10月1日起施行。修正单保存了矿渣、火山灰质、粉煤灰硅酸盐水泥32.5等级。

　　熟料是水泥的中心品。把天然的石灰石及粘土（碳酸钙、二氧化硅）煅烧成熟料（氧化钙），熟料加适量石膏一同磨细后，即成硅酸盐水泥（首要由CaO.SiO2 .Al2O3和Fe2O3）；这也便是水泥出产的要害两部：接近矿山的工厂大规划出产熟料，接近商场的涣散的粉磨站出产水泥；水泥和沙石、减水剂一同拌和就成了混凝土，用混凝土就能够盖房子、铺路、修桥。

　　水泥加水就变成石头，可是空气里含水，偏偏水泥太不值钱，一吨才两三百，也就值个露天堆积，因而水泥一般含义上以为不行库存（实践上一般出产企业有1个月左右的库容量）；熟料库存时间比水泥能够略长。

　　水泥的区域性：一般水泥运送半径：陆运200公里，水运500公里，其实实在原因是：水泥货值太低，一吨才两三百元，运远了不划算，产品没有竞赛力。因而研讨水泥，一定是看区域商场的，要看“地图”：有没有大江大河（运送条件，比方沿长江，比方西江衔接和广西到珠三角），有没有山丘沟壑（比方川渝商场，外省的运不进来），比方江西省三面环山向北平整却是安徽海螺老家；有没有石灰石资源（比方福建省石灰石散布在西边山里，商场在东部滨海，所以省内的水泥企业本钱难以和外省走海陆输入的企业竞赛）

　　水泥的库位：库位的含义是，出产企业库存占其库容量的百分比，各企业的库容量大小不相同，百分比值大约反映一个企业短期的价格压力问题，而企业一般也就1个月的库容量，因而决议了库位的判别力有用期较短，依据历史经历，库位在80%就有短期降价压力，40%就有提价或许，但这也需求依据时节（水泥的淡旺季效应显着）。

　　一般来说水泥的淡旺季取决于气温，因为修建施工首要在室外，太热太冷都无法施工，华东、中南区域二、四季度是旺季，其间四季度是最旺的旺季，赶工一向要到新年前；一季度新年冷季，三季度太热也是冷季。三北区域，东北、西北、华北区域，施工工期更短，11月-3月下雪，室外滴水成冰，也无法施工，也是冷季，新疆东北特别冬天长，复工要4月份了。因而水泥的产能使用率，考虑到淡旺季，全年在85%就归于根本满产，在90%以上就非常好了（一般只要海螺能长时间坚持在90%以上）

　　淡旺季差异显着，比方华东龙头企业，咱们预算3季度冷季发货量大约是4季度最旺月的80%左右，因而，一个很重要的道理是：水泥的产能过剩与否，用全年产能和需求做比较是没有含义的，要看最旺的旺季的发挥率。价格改变也是跟着淡旺季有显着的旺季价格抬升，冷季价格下调的时节效应。

　　因为水泥高度商场化、无库存、无金融特色的特色，水泥价格的上涨其实便是反响了当期供需，我以为除非供需严峻失衡，不然产能过剩与否，是无法经过肯定量测算出来的，是最值得留意的便是价格信号，这几年的全国大部分商场，根本是仅有精确的信号。

　　需求留意的是水泥的价格弹性问题：水泥用于房子和基建，但在修建本钱中占比极低，均匀住所用水泥0.1～0.2吨/平米，依照水泥200-300元/吨核算，占修建本钱1%左右，因而能够以为，水泥的供需结构反转时，需求的刚性会导致价格巨大的弹性

　　水泥的本钱大头是可变本钱，如下表，煤炭和电耗占大头，本钱构成决议了水泥随时能够关停，随时能够敞开，也决议了水泥进步区域会集度——协同提价——进步赢利的链条可行。

　　这个问题引申下去，就可得出两个定论：一是水泥开关本钱较低，经济人假定下水泥不行能跌破现金本钱（但2015年冀东金隅在现金本钱线下出货导致巨亏，是为恶性竞赛），二是水泥职业能够完成会集度进步——限产协同提价——进步盈余才能（而反之固定本钱占比高的职业，比方玻璃、钢铁、玻纤，会集度进步对坚持价格没太大的效果）。这是因为关于高可变本钱的大宗产品，停窑限产导致产能使用率下降带来的出产本钱上升远超低可变本钱产品，经过限产并不能带来显着的赢利率进步，可是因为产能减缩，企业获取的经营赢利反而降低了。

　　作为水泥出产首要原资料的石灰石资源，我国渤海湾以南离海岸线km的区域内没有可供大规划挖掘的石灰石资源；

　　紧邻长三角的安徽省石灰石质量高且储量丰厚，并且首要散布在长江沿线KM内，而长江水道是我国本钱最低的运送资源；

　　因而，海螺水泥没有生在其他省份偏偏生在了安徽，坐拥资源、运送、本钱、商场，独一无二的黄金组合，并且无可撼动；

　　所以也有了海螺水泥誉满天下的“T型战略”：在长江沿岸石灰石资源丰厚的区域兴修、扩建熟料出产基地（T的竖）；在滨海无资源但水泥商场兴旺的区域低本钱收买小水泥厂并改形成水泥粉磨站，就地出产水泥终究产品（T的横）

　　咱们只需求理解一件工作：水泥的命脉在本钱，水泥的赢利在需求。从区域会集度看，华东、华中会集度较高，具有较好的协同提价的根底，提价就有赢利，并且是弹性极大的赢利。

　　一向以来，我国的石灰石矿藏开发面临着“乱，小，差”等许多问题。而自2017年以起，全国各地国土资源部分开端加强对水泥用石灰岩资源与砂石资源等非金属矿藏资源的环保整治，呈现出“会集挖掘、规划挖掘、绿色挖掘”的挖掘办理新思路。现实上，曩昔的挖掘乱象源于“稀缺”的经济大环境与淡漠的环保认识。在生态文明建造含义日渐加强且“稀缺经济”变为“过剩经济”的今日，能够判别石灰石资源环保日趋严厉的趋势是不行逆的。由此曩昔被无视的石灰石资源将进正式入稀缺年代，资源价值将面临重估。近年来砂石价格的中枢上移便是此趋势的旁边面印证。

　　我国的部分大型水泥企业在曩昔的开展过程中现已积累了很多的大型石灰石矿山资源，并且在抢夺收紧的新矿山挖掘权时，具有资金、规划、技能、名誉等多种优势，因而将在这场资源价值重估中获益。而关于许多依托外购石灰石或小矿山的小水泥企业而言，未来的资源价值上升有或许带来丧命危机。从台湾90年代以来的经历来看，石灰石资源的收紧将促进职业会集度的进步，格式进一步改进。国内水泥将有望由此迎来职业格式的进一步优化，促进水泥价格趋于平稳，龙头企业盈余才能将更强且更安稳。

　　在各地石灰石资源环保整治的过程中，砂石骨料资源的收紧是相同是非常重要的一部分。我国砂石骨料职业非常涣散，在天然砂石（河砂）制止乱采，机制砂矿山要求规划化挖掘的大环境下，砂石骨料职业将腾留出商场空间。此刻，大型水泥企业的资源优势，规划资金优势，交通优势与出售优势将再次展示，有望借机快速拓宽骨料商场。我国龙头水泥企业的骨料事务将迎来开展关键。现实上曩昔几年海螺等国内的龙头的水泥企业现已在侧重开展骨料事务。对标世界水泥龙头状况，我国的水泥龙头的骨料事务可预见有较大空间。

　　水泥建材职业的上游资源首要为非金属石灰石矿藏：水泥70%以上原资料为水泥用石灰岩，而砂石骨料则首要取材于天然砂石（河砂）与修建石料矿山（机制砂）。因为建材职业受交通运送本钱的要素导致地域性较强，且变革开放以来大多数时间内我国均处于“稀缺经济”年代，因而曩昔我国各地石灰石资源的开发使用首要以小矿山为主，职业非常涣散。一起，资源挖掘的过程中也乱象丛生，不合法挖掘屡禁不止。

　　曩昔的粗暴挖掘形式带来了许多严峻的资源环境问题。在资源功率问题上，小矿山与不合法挖掘往往因为才能所限和需求缺少，资源使用率较低，无法有用使用资源；而从环境损坏视点来看，石灰石资源的挖掘往往是露天挖掘（国内仅福建地下挖掘较多），小规划矿山或违法挖掘者往往环保认识淡漠，形成山体外表植被和地质环境严峻损坏，然后导致水土流失和地质灾害等问题，并在挖掘过程中带来扬尘与噪音等污染。

　　石灰石矿山是水泥职业长时间未被注重的一项资源，因为我国石灰岩矿藏资源曩昔挖掘门槛很低，廉价不被注重。由此导致不少熟料出产线并未配套相应规划矿山资源，而采纳接近资源地向农人等外购石灰石。

　　十九大后，国家经济方针转向高质量开展为导向，各地连续出台相关文件，关于损坏生态形成水土流失等环境问题的中小矿山进行整治标准，采矿权不断被收紧。一起例如江浙等省，明文要求制止在严重工程和铁路、高速公路等重要交通项目和环境生态维护红线区域内开发矿山资源，导致石灰石价格从2016年之前均匀约为10-30元/吨，上涨至70-90元/吨；能够参照的是砂石价格，看到2013年-2017年海螺砂石（骨料）事务毛利从30%进步至64%。考虑到环保方针未来愈加趋近，石灰石资源的价值将进一步重估；

　　曩昔以环境损坏和资源糟蹋为价值的粗暴式开发方式，现已不符合现在国家生态文明建造的要求，未来跟着生态环保成为各级政府多样化查核鼓励系统的一部分，各级政府也有动力将粗暴开发的整治进行下去。

　　一起，环保收紧资源也是供应侧变革大棋局中的一步，在传统建材职业由“稀缺经济”现已变为“过剩经济”的今日，环保作为职业出清的关键将有利于供应侧变革的推动，有利于职业功率的进步和全体健康开展。综上可见，水泥职业上游资源收紧的趋势是不行反转的。

　　干流观念往往过于达观以为：我国为石灰石储量大国，2016年国内已探明水泥用石灰岩储藏高达1343.3亿吨，以1吨水泥耗费1.3吨水泥用石灰岩为假定，以2017年出产23.4亿吨水泥为均匀产值，已探明储量便可满足支撑近45年的水泥出产需求。在未来探明更多储量且需求增速下滑的趋势下，石灰石资源将坚持低价值，关于职业无关紧要。

　　但现实上，我国石灰岩资源储藏具有散布不均的特色，例如需求旺盛的江浙区域石灰岩资源反而不丰厚；一起国内的储藏资源可开发份额实践有限。因而，现实上国内水泥石灰岩资源供应并非无忧无虑。

　　而跟着现在环保收紧趋势的加重，石灰石资源的稀缺性有望逐步表现，水泥用石灰岩的价值将迎来重估。水泥用石灰岩矿石缺少会集买卖的价格信息，也很难计算清算出各地详细的供需缺口，因而水泥用石灰岩的稀缺性边沿增强简单被忽视。

　　但因为砂石骨料的挖掘与水泥用石灰岩挖掘一起被收紧，因而从2017年以来砂石骨料价格中枢的进步现象能够揣度，环保收紧也正在进步水泥用石灰岩的稀缺性，资源的价值重估现已开端。

　　咱们评论石灰石资源的价值重估，有两个留意点①水泥具有地域性，石灰石资源作为上游也相同②砂石骨料和石灰石资源的高度绑缚。

　　在环保趋严，资源收紧的环境下，国内龙头企业的边沿竞赛优势现实上得到了边沿进步。一方面，在曩昔的10年中，如海螺水泥，我国建材等龙头水泥企业快速积累了很多的矿山采矿权，这些水泥龙头企业具有的矿山资源规划大，挖掘期限长（多为30年），置办本钱低，且挖掘状况好根本不受环保整治的影响，因而在资源价值重估过程中，水泥龙头企业具有的资源价值现实上在进步。另一方面，在新资源的争夺过程中，因为门槛的进步，水泥龙头企业也更占优势。

　　预算现在海螺出产线年的石灰石矿山，总体量约150亿吨，对应2017年海螺水泥资产负债表中矿山挖掘权约40亿的账面价值，每吨石灰石账面价格仅约为0.3元。

　　相反，职业界依赖于不合格小矿山或外购石灰石的当地小型水泥企业将在资源价值重估的过程中面临资源提价与缺少，然后有被商场出清筛选的危险。因而，水泥职业格式有望优化。

　　职业格式的优化促进水泥价格即便在职业衰退期也稳于高位。水泥价格的安稳高位状况将意味着水泥龙头企业的盈余水平也处于安稳高位。龙头企业盈余周期性将削弱，带来估值水平进步的关键。

　　我国砂石骨料首要分为天然砂（河砂，湖砂等）和机制砂（即碎石成砂）两种，其间机制砂占比超越60%。现在国内天然砂石资源面临干涸，机制砂全面代替天然砂是必然趋势。这一轮环保收紧对天然砂挖掘的约束非常严厉，将加快机制砂关于天然砂的代替；而在机制砂挖掘范畴，也将迎来类似于水泥石灰岩挖掘相同的优胜劣汰，因而骨料商场或许将为新进入者腾出商场空间。

　　面临环保收紧所腾留出的砂石骨料商场空间，相关于传统砂石骨料公司，大型水泥企业具有资源、规划、交通、出售等许多优势，因而有望迎来快速开展骨料事务的关键。从海德堡水泥等世界水泥巨子状况来看，大型水泥企业具有较大规划的骨料事务是常态。我国水泥龙头们的骨料开展空间巨大。